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　　年初上证指数从3200点附近启程，在政策暖风、险资入市等利好加持下稳步上行，AI、半导体等科技主线率先领涨，叠加北向资金持续净流入，10月末成功突破4000点整数关口，年内累计涨幅一度逼近25%。站上4000点后，市场转入震荡态势：前期领涨的科技板块估值已处高位，部分资金选择兑现收益，叠加年末机构资金回笼需求升温，指数逐步回落至3800点附近整理。不过到了12月末，上证指数罕见收获9连阳，再度向4000点发起冲击，市场也呈现出“震荡蓄势、新旧轮动”的分化格局。

　　资产端的改善是行情的核心推手。保险公司的盈利离不开投资收益，2024年-2025年慢牛行情持续，险企权益投资比例也随之攀升，截至三季度末，人身险和财产险公司股票及基金投资余额达5.59万亿元，占资金运用余额的14.92%，相较年初增加1.49万亿元，大涨36.18%，创下2022年数据披露以来的新高。头部险企的投资能力尤为突出，以中国平安为例，其前三季度非年化综合投资收益率达5.4%，同比提升1个百分点，保险资金投资组合规模超6.4万亿元。

　　更关键的是政策“松绑”。12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3降至0.27，科创板股票从0.4降至0.36，中信建投预计释放最低资本约198亿元，若全部增配股票，可带来726亿元增量资金，既降低险企资本占用，又鼓励“长钱长投”。同时，2025年10年期国债收益率回升至1.8%以上，缓解了此前市场对利差损的担忧，为固收类资产收益托底。

　　负债端的复苏则是行情的“压舱石”，背后是居民财富配置的深刻变化。随着银行存款利率持续下行、3年期和5年期存款供给减少甚至暂停，兼具保障与理财属性的分红险成了“香饽饽”，2025年上市险企分红险新单占比已超50%，新华保险个险渠道分红险期交保费占比更是超70%。摩根士丹利预测，2024-2030年中国居民金融资产年均增长8%，2030年将达440万亿元，低利率环境下，保险产品2%-4%的潜在收益率，比定期存款利率更有吸引力，“存款搬家”趋势还在强化。

　　资产端，险企每年有5-6万亿元资金需要配置，在债券利率低位波动的背景下，高股息股票等权益资产会成为配置重点。中泰证券预计，2026年险资新增权益投资资金达1.5万亿元，既能稳定资本市场，又能增厚自身收益；负债端，2026年寿险“开门红”值得期待，中信建投预测，寿险新单增速可能超预期，分红险仍将是主力产品，财险领域的非车险“报行合一”也将带动承保利润快速增长，西部证券更看好“财富权益大迁徙”下的价值重估，认为分红险推动的现金流增长与权益投资收益改善，将共同推动利差率提升。

　　中金公司预测，2026年寿险行业将再入黄金发展期，投资逻辑将从“存量重估”转向“成长溢价”，具备核心经营能力的龙头公司会抢占更多市场份额。不过券商也提示了潜在风险，最核心的是权益市场波动与利率下行。若2026年股市大幅回调，会直接影响险企投资收益；长端利率若重新跌破1.5%，可能再度引发利差损担忧。其次是需求不及预期，若居民储蓄意愿超预期上升，可能影响保险新单销售；此外，代理人转型进度、政策落地效果等也可能左右行情走势。