百家乐,百家乐官方网站,百家乐APP下载业绩稳步提升，综合毛利率领先，研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元，同比+25%，实现归母净利4.85亿，同比+29%；公司综合毛利率37.8%，较2013年增长9.2pct，高于国内其他可比企业；净利率为8.5%，5年以来持续维系在7%-8%的水平；销售费用率18.8%，市场开拓力度加大；研发费用占收入比3.6%，而国际知名品牌iRobot为12.9%，公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%，同比-1.96pct，主要由于公司战略性调整业务布局，缩减机器人代工业务，同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。

　　机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主，占比约70%，线下渠道发展迅速，占比约30%，较2015年提升明显。扫地机器人中，高难度全局规划类机器人逐渐增加，产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%，属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。盈利预测与投资评级：海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头，市占率提升可以带动业绩稳定增长，我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元，对应PE为27、23、18X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险

　　科沃斯（603486） 证券研究报告·公司研究·通用机械东吴证券研究所从代工到自主，服务机器人领军企业增持（首次） 盈利预测预估值2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,694 6,916 8,348 10,060 同比（%） 25.1% 21.5% 20.7% 20.5% 净利润（百万元） 485 608 740 927 同比（%） 29.1% 25.4% 21.6% 25.4% 每股收益（元/股） 1.21 1.52 1.85 2.32 P/E（倍） 34.34 27.39 22.53 17.97 投资要点家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。

　　表2：科沃斯募投项目说明（截至2018年12月31日，单位：万元） 募投项目名称计划投资额拟使用投资额项目周期项目进度目标年产400万台家庭服务机器人项目50,000.0033894.0636月33.05% 拟建成设计产能400万台家庭服务机器人生产基地机器人互联网生态圈项目26,908.4726908.4736月16.28% 提升家庭服务机器人产品在环境识别、人机交互、深度学习等方面的智能化程度。

　　国际市场营销项目14,300.0014300.0036月38.79% 加大对于德国、美国、日本等国际市场的开拓力度数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所（1）家庭服务机器人项目：带来增量收入+实现规模效应2015年至2018年，公司产销率从83.45%上升至88.52%，截至招股书披露日，公司家庭服务机器人产能282万台，自产产量为255万台，销量333万台（自产销量241万台，代工销量92万台）。

　　凭借国际市场营销项目，公司将以现有的欧洲、美国、日本等三个下属公司为依托，进一步增强在当地市场的线年科沃斯服务机器人收入地区变化 图16：2013-2017年科沃斯清洁类小家电收入地区变化数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所2. 家庭服务机器人市场广阔，科沃斯市占率领先2.1. 全球市场：预计服务机器人行业增速保持30%以上根据IFR统计，2017年家用服务机器人销量约610万台，同比+31%，销售额约16亿美元，同比+30%。

　　当前，家庭服务机器人行业参与者众多，既包括以家电行业为主营业务的公司延长43.70% 50.20% 46.40% 44.70% 47.80% 48.60% 40% 45% 50% 7线上（%）线年国内服务机器人线下市占率结构数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所46.40% 11.90% 10.30% 5.20% 26.20% 科沃斯iRobot小米海尔其他48.60% 12.00% 9.90% 9.00% 20.50% 科沃斯iRobot莱克美的其它东吴证券研究所公司深度研究F 原有的产品线，也包括小米等互联网公司跨界发展。

　　表5：科沃斯可比公司估值代码证券简称总市值（亿元） 市盈率PE（倍） EPS（元） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603355.SH莱克电气82.720.415.813.91.11.31.5 600690.SH青岛海尔1026.611.912.210.81.21.31.5 000651.SZ格力电器3242.58.211.210.04.44.85.4 000333.SZ美的集团3291.012.114.412.63.03.53.9 数据来源：wind一致预期（截止时间为2019.5.24），东吴证券研究所6. 风险提示（1）市场竞争导致公司市占率下降：随着家庭服务机器人市场规模的不断扩大，大型家电制造商、中小型家庭服务机器人制造商和互联网公司等竞争者均在这一领域展开竞争，若公司不能保持较强的自主研发能力与营销能力、持续推出符合市场需求的新产品、不断提升用户体验，将不利于公司品牌优势的保持，并面临市场份额下降的风险。